Wartościowa lektura o inwestowaniu w wartość

autor: Zdzisław Jakubowski

Na okres wakacyjny polecamy lekturę niewielkiej, ale bardzo ciekawej i pouczającej „Małej książeczki o inwestowaniu w wartość” autorstwa Christopher’a H. Browne’a

Christopher Browne poszukuje okazji, tzn. tanich i dobrych firm. W swoim podejściu wiele czerpie z reguł Warrena Buffetta, a jeszcze więcej z Benjamina Grahama.

Co to oznacza? Oznacza to, że w książeczce o inwestowaniu w wartość, dowiemy się, że oprócz kwestii rentowności biznesu, jaki prowadzi firma i bieżących zysków, bardzo ważne jest, aby sprawdzić jak się mają aktywa i pasywa spółki. Browne zaleca szukać firm, których aktywa są warte zdecydowanie więcej niż wynika to z bilansu. Po drugie, Browne opisuje przypadki, jak zarabiał pieniądze na wyszukiwaniu spółek, które z różnych powodów stosowały odmienną politykę zawiązywania rezerw i odliczania amortyzacji.
Jak wiemy, rezerwy i amortyzacja obniżają zyski firmy, bo są zaliczane do kosztów, natomiast nie wiążą się bezpośrednio z ponoszeniem wydatków i wypływem pieniędzy z firmy (neutralne dla „cash flow”). Po pewnym okresie jest szansa, że część rezerw zostanie rozwiązana, podwyższając zysk. Do zadań inwestora należy ocena, na ile realne są wydatki, na które zawiązano rezerwy.

Podobnie amortyzacja – inwestycja w fabrykę może zostać przez firmę zamortyzowana po 20 latach, podczas gdy po tym okresie fabrykę będzie można dalej eksploatować przez wiele lat. W kolejnych latach nie będzie już jednak takiej wysokości amortyzacji (jedynie koszty remontów ale prawdopodobnie niższe). Wpłynie to na (ceteris paribus) wyższy zysk spółki.
Budynki firm mogą być zamortyzowane do zera, podczas gdy one dalej stoją i posiadają określoną wartość. Ta wartość przez ostatnie 10-15 lat nawet zapewne wzrosła. W bilansie ich wartość wynosi natomiast zdecydowanie mniej.
Browne radzi kupować akcje takich spółek – o ukrytym potencjale do podwyższenia wartości aktywów lub do podwyższenia zysków bez względu na sytuację rynkową, a głównie uwzględniając uwolnienie opisanego tu potencjału.

Sylwetka Christopher’a Browne’a

Browne jest dyrektorem i współwłaścicielem Tweedy Browne Company, firmy zajmującej się pośrednictwem i doradztwem inwestycyjnym oraz Tweedy Browne Funds, który to fundusz lokuje środki w niedowartościowane spółki. Tweedy Browne LLC jest najstarszą firmą powierniczą na Wall Street. W swoim życiu Browne wielokrotnie pracował dla Warrena Buffeta, wyszukując tanie i dobre spółki.

Obaj w swoich inwestycjach i badaniach rynkowych, kierowali się…

[...]

Jest to tylko krótki fragment artykułu

“Wartościowa lektura o inwestowaniu w wartość”

– całość znajduje się w Equity Magazine nr.3